El rescate cambiario termin\u00f3 en un arbitraje perfecto para Washington y en un pasivo adicional para el Banco Central, pese al triunfo electoral y al repunte de los mercados.<\/p>\n
La tensi\u00f3n cambiaria que se desat\u00f3 en las semanas previas a las elecciones en la provincia de Buenos Aires dej\u00f3 al descubierto un proceso poco transparente y de consecuencias macroecon\u00f3micas profundas: la intervenci\u00f3n directa del Tesoro de Estados Unidos en el mercado argentino, la imposibilidad del Banco Central de ejercer su rol estabilizador y la activaci\u00f3n final del swap como mecanismo para asegurar que Washington cerrara su posici\u00f3n sin p\u00e9rdidas. Un movimiento financiero sofisticado y, a la vez, una se\u00f1al de la fragilidad estructural del esquema cambiario argentino.<\/p>\n
El preludio de la crisis: un mercado al l\u00edmite y un Banco Central sin herramientas<\/p>\n
En los d\u00edas previos a la elecci\u00f3n bonaerense, la necesidad de cobertura del sector privado se transform\u00f3 en una corrida cl\u00e1sica hacia el d\u00f3lar. La divisa estadounidense trep\u00f3 r\u00e1pidamente hacia el l\u00edmite superior de la banda cambiaria, obligando al Banco Central a vender m\u00e1s de u$s1.100 millones en apenas tres jornadas. Lejos de estabilizar la situaci\u00f3n, esas intervenciones marcaron el agotamiento del r\u00e9gimen de bandas: la autoridad monetaria hab\u00eda perdido la capacidad de defender el techo del corredor cambiario, un pilar que -en teor\u00eda- deb\u00eda funcionar como ancla de expectativas.<\/p>\n
En ese contexto, y con un mercado convencido de que el BCRA ya no pod\u00eda sostener la paridad, emergi\u00f3 un actor inesperado: el Tesoro de Estados Unidos, encabezado por Scott Bessent. Su rol fue expl\u00edcitamente comunicado por el propio Secretario del Tesoro y por el equipo econ\u00f3mico argentino: Washington comenzaba a vender d\u00f3lares en el mercado local para reforzar la se\u00f1al de estabilidad y contener la corrida.<\/p>\n
Era un respaldo sin antecedentes para un gobierno argentino. Sin embargo, incluso con esa intervenci\u00f3n extraordinaria, la demanda sigui\u00f3 firme. La presi\u00f3n compradora no ced\u00eda y, con ella, las ventas del Tesoro estadounidense continuaron.<\/p>\n
Errores acumulados, credibilidad erosionada y un mercado que ya no cre\u00eda<\/p>\n
La crisis no fue producto de un \u00fanico factor. La b\u00fasqueda habitual de cobertura preelectoral se combinaba con una serie de errores de pol\u00edtica monetaria que ven\u00edan deteriorando la credibilidad desde meses atr\u00e1s. La eliminaci\u00f3n de las LEFIs redujo instrumentos clave de regulaci\u00f3n del circulante. La comunicaci\u00f3n oficial sobre el funcionamiento de las bandas cambiarias hab\u00eda sido err\u00e1tica. Y el mercado hab\u00eda internalizado una premisa contundente: cualquiera fuera el resultado electoral, el esquema de bandas ser\u00eda modificado o directamente abandonado.<\/p>\n
La credibilidad es un activo esencial en la pol\u00edtica monetaria. Cuando se pierde, los instrumentos formales pierden efectividad y la reacci\u00f3n del mercado se vuelve casi autom\u00e1tica. Eso fue exactamente lo que ocurri\u00f3. La intervenci\u00f3n del Tesoro norteamericano buscaba recomponer expectativas, pero no alcanz\u00f3 para revertir la convicci\u00f3n de que el precio del d\u00f3lar encontrar\u00eda un punto de equilibrio m\u00e1s alto.<\/p>\n
D\u00f3lares vendidos, pesos inmovilizados y un rendimiento impl\u00edcito
\nCada vez que el Tesoro estadounidense vend\u00eda d\u00f3lares, recib\u00eda pesos a cambio. Y esos pesos eran depositados en una letra del Banco Central que pagaba una tasa del 4% mensual. Es decir, mientras buscaba estabilizar el mercado, Washington tambi\u00e9n acumulaba un rendimiento significativo sobre sus colocaciones en moneda local.<\/p>\n
Aunque la \u00fanica informaci\u00f3n oficial que se comunic\u00f3 abiertamente fue la intervenci\u00f3n de Scott Bessent -difundida por el propio Secretario del Tesoro y replicada por el equipo econ\u00f3mico argentino con la esperanza de influir en las expectativas del mercado-, el resto de los detalles debi\u00f3 ser reconstruido a partir de planillas del BCRA y de declaraciones posteriores del funcionario estadounidense. La autoridad monetaria local, pese a tratarse de operaciones con fondos p\u00fablicos, evit\u00f3 responder reiteradas consultas y se neg\u00f3 a transparentar los n\u00fameros.<\/p>\n
La sorpresa electoral y la reacci\u00f3n de los activos argentinos
\nEl resultado de las elecciones de octubre sorprendi\u00f3 incluso a los analistas m\u00e1s optimistas. El oficialismo no solo logr\u00f3 una victoria contundente a nivel nacional, sino que revirti\u00f3 la dura derrota en la provincia de Buenos Aires, donde hab\u00eda quedado 14 puntos abajo en la elecci\u00f3n previa. La reacci\u00f3n en los mercados fue inmediata: acciones y bonos argentinos protagonizaron jornadas consecutivas de subas hist\u00f3ricas, reflejando un renovado apetito por riesgo local.<\/p>\n
Pero, a diferencia de la euforia en los activos financieros, el tipo de cambio mostr\u00f3 una correcci\u00f3n mucho m\u00e1s modesta. El d\u00f3lar cay\u00f3 apenas 4% el d\u00eda posterior a la elecci\u00f3n. Incluso hoy, tres semanas despu\u00e9s, la divisa se sigue negoci\u00e1ndo a menos de 7% del techo de la banda. Para los inversores globales -y, especialmente, para el Tesoro estadounidense- esto era un problema serio.<\/p>\n
El apremio de Washington: recuperar d\u00f3lares sin desatar otra corrida
\nEl Tesoro de Estados Unidos hab\u00eda vendido cerca de u$s2.000 millones en el mercado argentino. Esos d\u00f3lares ahora eran pesos colocados en instrumentos del BCRA. Pero su objetivo no hab\u00eda sido invertir ni apostar por activos argentinos: tal como hab\u00eda aclarado en varias ocasiones el Secretario del Tesoro, la operaci\u00f3n era meramente un \u201cpuente\u201d para garantizar estabilidad cambiaria hasta las elecciones. No estaba dise\u00f1ada para permanecer ni 30 d\u00edas.<\/p>\n
Por tanto, una vez cumplida la elecci\u00f3n, Washington necesitaba recomprar esos d\u00f3lares y cerrar su posici\u00f3n. Pero hacerlo directamente en el mercado cambiario local era pr\u00e1cticamente inviable: los vol\u00famenes diarios hab\u00edan ca\u00eddo a alrededor de u$s400 millones. Si el Tesoro estadounidense intentaba recomprar semejante monto en un mercado tan estrecho, habr\u00eda desatado una nueva corrida. El d\u00f3lar habr\u00eda vuelto al techo del corredor -o lo habr\u00eda perforado- y la intervenci\u00f3n habr\u00eda terminado en una p\u00e9rdida cambiaria para el propio Tesoro norteamericano.<\/p>\n
Frente a ese dilema, solo quedaban dos caminos:<\/p>\n
recomprar lentamente y a riesgo de mover el precio al alza, o
\nactivar un mecanismo ya acordado: el swap.<\/p>\n
El swap: un acuerdo dise\u00f1ado para evitar p\u00e9rdidas en Washington
\nEl swap hab\u00eda sido negociado desde el inicio como un seguro: si el mercado no ofrec\u00eda las condiciones necesarias para desarmar la operaci\u00f3n sin p\u00e9rdida, el BCRA compensar\u00eda al Tesoro estadounidense vendi\u00e9ndole directamente los d\u00f3lares necesarios para cerrar su posici\u00f3n.<\/p>\n
Y eso fue exactamente lo que ocurri\u00f3.<\/p>\n
Aunque el resultado electoral fue muy favorable al Gobierno y el clima financiero mejor\u00f3, el d\u00f3lar no cay\u00f3 lo suficiente para que el Tesoro norteamericano pudiera recomprar sus u$s2.000 millones en el mercado sin generar una nueva crisis. Ante esa imposibilidad, se activ\u00f3 el swap: de esa forma el Banco Central entreg\u00f3 d\u00f3lares al Tesoro estadounidense, los mismos que hab\u00eda recibido por la operaci\u00f3n del swap, permitiendo que Scott Bessent cerrara su posici\u00f3n con una ganancia y sin asumir el riesgo cambiario que s\u00ed enfrentan todos los actores locales.<\/p>\n
El BCRA rechaz\u00f3 confirmar o desmentir la operaci\u00f3n, una postura que reforz\u00f3 la percepci\u00f3n de opacidad. Pero los datos de sus propios balances mostraban el aumento del pasivo asociado al swap y el giro neto de divisas. El resultado final era claro: lo que deber\u00eda haber sido una apuesta de riesgo para el Tesoro estadounidense termin\u00f3 transform\u00e1ndose en una deuda adicional para el Banco Central argentino.<\/p>\n
Un arbitraje monumental a costa del balance del BCRA
\nEn un pa\u00eds habituado a los rulos financieros, el movimiento coordinado entre el Tesoro de Estados Unidos, el Ministerio de Econom\u00eda argentino y el Banco Central represent\u00f3, ir\u00f3nicamente, el mayor rulo de todos. El Tesoro norteamericano vendi\u00f3 d\u00f3lares en momentos de crisis, cobr\u00f3 una tasa mensual del 4% por los pesos recibidos y luego recompr\u00f3 los d\u00f3lares sin riesgo, asegurado por un swap que traslad\u00f3 el costo al balance del BCRA. La diferencia obtenida por Scott Bessent qued\u00f3 registrada como un pasivo adicional de la autoridad monetaria, una carga que -como tantas veces- terminar\u00e1 siendo asumida por los argentinos.<\/p>\n
El episodio dej\u00f3 una ense\u00f1anza contundente: sin credibilidad en el r\u00e9gimen cambiario y sin reservas propias para intervenir, el Banco Central qued\u00f3 relegado a un rol pasivo, dependiente de la asistencia externa y obligado a absorber los costos de operaciones dise\u00f1adas para beneficiar a terceros. El swap fue el mecanismo t\u00e9cnico; la ra\u00edz del problema fue la incapacidad de ofrecer un marco macroecon\u00f3mico estable y previsible.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"
El rescate cambiario termin\u00f3 en un arbitraje perfecto para Washington y en un pasivo adicional para el Banco Central, pese al triunfo electoral y al repunte de los mercados. La tensi\u00f3n cambiaria que se desat\u00f3 en las semanas previas a las elecciones en la provincia de Buenos Aires dej\u00f3 al descubierto un proceso poco transparente […]<\/p>\n","protected":false},"author":4,"featured_media":199458,"comment_status":"closed","ping_status":"closed","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"_joinchat":[],"footnotes":""},"categories":[34],"tags":[],"class_list":{"0":"post-199457","1":"post","2":"type-post","3":"status-publish","4":"format-standard","5":"has-post-thumbnail","7":"category-principal"},"yoast_head":"\n