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<\/p>\nLa autoridad monetaria canje\u00f3 una Lecap en pesos por instrumentos vinculados al d\u00f3lar, con los que puede intervenir en los mercados financieros sin necesidad de vender reservas<\/p>\n
El Ministerio de Econom\u00eda le transfiri\u00f3 al Banco Central (BCRA) letras del Tesoro atadas al tipo de cambio por hasta USD 2.000 millones, en una operaci\u00f3n que ampl\u00eda la capacidad de la autoridad monetaria para intervenir en los mercados de cobertura cambiaria sin necesidad de vender reservas. La maniobra, instrumentada a trav\u00e9s de un canje de deuda entre ambas instituciones, se concret\u00f3 el jueves 4 de septiembre y se liquid\u00f3 este lunes 7 de septiembre.<\/p>\n
La operaci\u00f3n consiste en que el BCRA entreg\u00f3 al Tesoro su tenencia de la Letra Capitalizable en pesos con vencimiento el 30 de octubre de 2026 \u2014conocida como LECAP S30O6\u2014 y recibi\u00f3 a cambio dos letras vinculadas al d\u00f3lar estadounidense: la LELINK D30S6, con vencimiento el 30 de septiembre de 2026, por hasta 800 millones de d\u00f3lares de valor nominal original (VNO), y la LELINK D30O6, con vencimiento el 30 de octubre de 2026, por hasta 1.200 millones de d\u00f3lares VNO. El monto total involucrado en el canje puede alcanzar, en consecuencia, los 2.000 millones de d\u00f3lares, aunque las cantidades definitivas dependen de los precios de mercado de los instrumentos al momento de concretar la conversi\u00f3n.<\/p>\n
El canje modifica la composici\u00f3n de la cartera del BCRA y le suma instrumentos para operar en el mercado<\/p>\n
En t\u00e9rminos pr\u00e1cticos, la operaci\u00f3n modifica la composici\u00f3n de los activos del Banco Central: reemplaza en su cartera una letra en pesos que capitaliza a tasa fija por instrumentos cuya cotizaci\u00f3n sigue la evoluci\u00f3n del tipo de cambio oficial. Esas letras dollar-linked pueden ser utilizadas por la autoridad monetaria para intervenir en los mercados financieros mediante ventas, una herramienta que el equipo econ\u00f3mico ya despleg\u00f3 durante episodios de tensi\u00f3n cambiaria tanto en 2025 como en 2026.<\/p>\n
Para la consultora Max Capital, el efecto directo del canje es claro: \u201campliar\u00e1 el margen del banco central para vender instrumentos de cobertura cambiaria\u201d. La consultora Outlier, por su parte, se\u00f1al\u00f3 que \u201cla operaci\u00f3n busca nutrir al BCRA de mayor poder de fuego en los mercados de cobertura, donde lo hemos visto muy activo durante los \u00faltimos meses\u201d.<\/p>\n
El movimiento tambi\u00e9n altera la composici\u00f3n de los pasivos del Tesoro: donde antes hab\u00eda una obligaci\u00f3n en pesos indexada a tasa fija, ahora hay instrumentos atados a la evoluci\u00f3n del d\u00f3lar. De ese modo, el Gobierno reduce la exposici\u00f3n de esos t\u00edtulos a las variaciones de las tasas en pesos, pero aumenta la vinculada al tipo de cambio.<\/p>\n
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No es la primera vez: en julio se realiz\u00f3 una operaci\u00f3n similar por el mismo monto
\nEl canje del 4 de septiembre no es un hecho aislado. El Tesoro y el BCRA ya realizaron una operaci\u00f3n equivalente en julio, tambi\u00e9n por hasta 2.000 millones de d\u00f3lares. Con el nuevo canje, la autoridad monetaria incrementa el volumen de instrumentos dollar-linked disponibles en su cartera para operar en el mercado secundario.<\/p>\n
El economista Fernando Marull, de la consultora FM&A, describi\u00f3 la operaci\u00f3n con iron\u00eda: \u201c\u00bfQui\u00e9n dijo que no podemos \u2018crear d\u00f3lares\u2019? D\u00f3lares Link; son como d\u00f3lares, pero m\u00e1s divertidos\u201d. La frase alude a que las Lelink son instrumentos denominados en pesos pero ajustados por el tipo de cambio oficial, con lo cual replican en t\u00e9rminos financieros el comportamiento del d\u00f3lar sin que el Estado deba desprenderse de divisas.<\/p>\n
La \u201cbarrera\u201d de los $1.500 se rompi\u00f3 a fines de agosto, en un contexto de tensi\u00f3n cambiaria
\nEl canje se produce en un contexto en el que el tipo de cambio mayorista super\u00f3 a fines de agosto el nivel de $1.500, una referencia que el mercado tom\u00f3 como un umbral informal relevante. Seg\u00fan el informe \u201cBuscando la calma\u201d de Romano Group, firmado por el director Alfredo Romano y el jefe de Research Salvador Vitelli, el equipo econ\u00f3mico prioriz\u00f3 durante las \u00faltimas semanas mantener el tipo de cambio lo m\u00e1s estable posible, con la oferta de cobertura v\u00eda instrumentos dollar-linked y contratos de d\u00f3lar futuro como herramientas centrales de esa estrategia.<\/p>\n
\u201cLa intenci\u00f3n detr\u00e1s de ello creemos que viene fundamentada en un af\u00e1n desinflacionario del Ministerio de Econom\u00eda al mantener estable el tipo de cambio con el fin de no afectar la din\u00e1mica de precios\u201d, indic\u00f3 Romano Group en su informe, en el que tambi\u00e9n se\u00f1al\u00f3 que el tipo de cambio operaba en torno a $1.510 al momento de la publicaci\u00f3n.<\/p>\n
La consultora describi\u00f3 que la situaci\u00f3n de liquidez en pesos se volvi\u00f3 m\u00e1s ajustada en las \u00faltimas semanas, con el BCRA tomando pesos en las ruedas de pase (REPO) a una tasa del 20% anual. Seg\u00fan sus estimaciones, la autoridad monetaria promedi\u00f3 una absorci\u00f3n de $1,4 billones en la primera semana de septiembre, un nivel que permite al sistema relajar las tasas de corto plazo pero que no genera una posici\u00f3n c\u00f3moda para los bancos.<\/p>\n
En ese marco, Romano Group estim\u00f3 que septiembre ser\u00e1 un mes con menos tensi\u00f3n en la relaci\u00f3n entre el tipo de cambio y la tasa de inter\u00e9s. \u201cLas colocaciones hard-dollar volver\u00e1n a tomar algo m\u00e1s de protagonismo y con ello el mercado de FX tendr\u00e1 nuevamente otro oferente extra\u201d, se\u00f1al\u00f3 la consultora, en referencia a la expectativa de que corporativos y emisores sub-soberanos retomen el sendero de colocaciones en d\u00f3lares que ven\u00edan transitando desde las elecciones de medio t\u00e9rmino.<\/p>\n
La estrategia de intervenci\u00f3n v\u00eda letras dollar-linked se enmarca, adem\u00e1s, en una din\u00e1mica m\u00e1s amplia de manejo de expectativas cambiarias. El BCRA puede utilizar esos instrumentos para abastecer de cobertura a quienes buscan protegerse frente a una eventual suba del d\u00f3lar, lo que reduce la presi\u00f3n sobre la demanda de divisas en el mercado oficial. De esa manera, la autoridad monetaria incide sobre el precio del d\u00f3lar sin tener que vender reservas de forma directa, algo que el esquema de flotaci\u00f3n administrada vigente le permite hacer solo cuando el tipo de cambio llega al techo de la banda, ubicado actualmente cerca de los $1.900.<\/p>\n
El informe de Romano Group tambi\u00e9n indic\u00f3 que el equipo econ\u00f3mico tom\u00f3 la decisi\u00f3n de no ofrecer Bonares en el mercado local durante el per\u00edodo de mayor tensi\u00f3n \u2014para no convalidar las tasas de mercado que se registraron tras el sell-off de bonos y la suba de tasas en Estados Unidos\u2014 y que, en paralelo, avanz\u00f3 en medidas orientadas a dinamizar el cr\u00e9dito en moneda extranjera para quienes no generan d\u00f3lares, por hasta un 15% de los dep\u00f3sitos, con el objetivo de sumar oferta en el mercado de cambios en un semestre que la consultora calific\u00f3 como \u201calgo m\u00e1s desalentador en materia cambiaria\u201d.<\/p>\n
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